أصبحت عمليات الاندماج الأفقي وعمليات الاستحواذ العابرة للحدود في المملكة العربية السعودية بارزة بشكل متزايد في السنوات الأخيرة، مما يعكس اتجاها أوسع نحو الاندماج في مختلف الصناعات.

وتشير عمليات الاندماج الأفقي إلى نوع من الاندماج يحدث بين الشركات العاملة في نفس الصناعة. وتشمل عمليات الاندماج هذه عادةً الشركات المتنافسة بشكل مباشر وتقدم منتجات أو خدمات مماثلة. أما الاستحواذ العابر للحدود فهو صفقة تشتري فيها شركة من بلد ما حصة مسيطرة من الأسهم أو ملكية الأسهم في شركة تقع في بلد آخر. ويرتكز هذا النوع من الاستحواذ على أهداف استراتيجية مثل الوصول إلى أسواق جديدة والحصول على موارد أو تقنيات قيّمة وتحقيق التنوع.

ووفقًا لـ أرقام ماكرو، هناك ما لا يقل عن 9 حالات اندماج واستحواذ منذ بداية هذا العام، مع اختلاف الوضع ما بين عمليات مكتملة، وأخرى قيد التفاوض، وأخرى مؤكدة.

وفي العام الماضي، كانت إحدى أكبر عمليات الاندماج والاستحواذ البارزة هي تلك التي شملت شركة أبراج الاتصالات المحدودة توال، وشركة لتيس الذهبية للاستثمار، واللتين اندمجتا في عام 2024 لإنشاء شركة أبراج اتصالات جديدة في السعودية. وقد أصبحت الشركة الجديدة هي الأكبر في المنطقة، كما سنوضح في جزء من تحليلنا في هذا العدد الأسبوعي من أرقام ويك إند.

ونظراً لتزايد عمليات الاندماج والاستحواذ في المملكة، فإن الهيئة العامة للمنافسة في المملكة العربية السعودية مسؤولة عن تحليل عمليات الاندماج لضمان عدم حدوث عمليات احتكار، أو احتكار القلة، التي قد تضر المستهلكين أو تخنق المنافسة.


 

📈

لكن كيف تتفاعل الأسواق بشكل عام مع الإعلان عن عمليات الاندماج؟

أجرى باحثون في الهند تحليلاً لتحركات أسعار الأسهم بالنسبة لـ 108 شركات عبر فترات مختلفة قبل وبعد وأثناء الإعلان عن الصفقة.

وتحمل الدراسة عنوان: أثر الاندماج على عوائد الأسهم والقيمة الاقتصادية المضافة للشركات المستحوذة.

وكان هدف الدراسة هو فهم الآثار القصيرة والمتوسطة والطويلة الأجل لعمليات الاندماج.
 

لماذا الهند؟
 

اختار الباحثون الهند باعتبارها سوقا عالمية ناشئة تشهد نمواً اقتصاديا سريعا، ومنافسة متزايدة على مدار العقدين الماضيين.

وقد شهد قطاع الشركات الهندية ارتفاعا مستمرا في عدد صفقات الاندماج والاستحواذ، سواء من حيث الكم أو القيمة، مما يجعلها منطقة خصبة للبحث والدراسة.

وتقدم الهند مزيجا مميزا من التحديات الثقافية والتشغيلية التي يمكن أن تؤثر على تحقيق التكامل بعد عمليات الاندماج. وبالتالي، فإن دراسة عمليات الاندماج في هذا السياق يمكن أن تسفر عن رؤى وأفكار حول كيفية إدارة الشركات الهندية لهذه العمليات المعقدة، واستخلاص القيمة من عمليات الاستحواذ هذه.

🎯
النتائج الرئيسية
 

تشير الدراسة إلى أن استجابة سوق الأسهم بشكل عام للإعلانات الخاصة بعمليات الاندماج من قبل الشركات الحائزة، لم تكن محبذة بشكل كبير على المدى القريب، مما يعني أنه لم تكن هناك عوائد إيجابية غير طبيعية متسقة في جميع الحالات التي تم تحليلها.

وهذا يشير إلى أن المستثمرين في الغالب لم يظهروا ردود فعل قوية  لصالح هذه الإعلانات عن عمليات الاندماج.

ومع ذلك، هناك حالات واستثناءات فردية يمكن أن تتباين فيها مشاعر المستثمرين بشكل كبير. وقد ينشأ هذا التباين بسبب عدة عوامل، أهمها:

أ- طبيعة الاندماج: قد تنطوي بعض عمليات الاندماج على شركات معروفة ومستقرة ماليا، أو على تآزر استراتيجي يثير حماسة المستثمرين، مما يؤدي إلى تكهنات إيجابية بشأن النمو والأداء المستقبلي.

ب- ظروف السوق: يمكن أن تؤثر الظروف الاقتصادية الأوسع نطاقا وقت الإعلان عن الاندماج (على سبيل المثال، الأسواق الصاعدة أو الهابطة) أيضا على كيفية تفسير المستثمرين للآثار المترتبة على الاندماج.

إضافة إلى ذلك، أجرت الدراسة تقييماً لأداء الشركات باستخدام نموذج القيمة الاقتصادية المضافة، ووجدت أن القيمة الاقتصادية المضافة قد زادت بشكل عام على المدى المتوسط بعد الاندماج. ويشير هذا الاستنتاج إلى أنه على الرغم من أن أسعار الأسهم قد لا تظهر ردود فعل كبيرة في وقت الإعلان عن الاندماج، فإن التكامل التشغيلي، وعمليات تحسين الأداء المالي، قد تؤدي إلى خلق قيمة أفضل بمرور الوقت.
 

دراسة حالة من المملكة العربية السعودية
أرامكو وشركة هورس
 

وقّعت شركة أرامكو السعودية، في 28 يونيو 2024، اتفاقيات لشراء حصة 10% في شركة هورس باورترين المحدودة، ويستند ذلك الاستثمار إلى تقييم بقيمة 7.4 مليار يورو للشركة. وفي الثاني من ديسمبر، أكملت أرامكو عملية الاستحواذ.

وستشتري أرامكو الحصة بالتساوي من مجموعة رينو جروب، ومجموعة جيلي، حيث سيحتفظ كل منهما بنسبة 45%. ويعزز هذا الاستثمار الشراكة الاستراتيجية الرئيسية بين شركتي هورس باورترين وأرامكو، مستفيدين من خبراتهما ومواردهما المشتركة لتحقيق التقدم في تقنيات نقل الحركة في المركبات، والوقود الاصطناعي، وزيوت التشحيم.

وتعتمد الشراكة على جهود البحث والتطوير التي تبذلها أرامكو السعودية في مجال حلول النقل منخفضة الكربون، وتهدف إلى المساهمة في خفض انبعاثات وسائل النقل.

وقد قمنا بتحليل تحركات أسعار أسهم أرامكو السعودية (بما أنها الجهة المستحوِذة) على مدى فترات مختلفة، شملت:
 

-180 يوم

-30 يوم

-5 يوم

+1 يوم

+5 يوم

+30 يوم

+180 يوم

لشرح هذه الفترات، فإن -180 يوما تعني قبل 180 يوما من إعلان الاندماج، و(0) يعني يوم تاريخ الإعلان في 28 يونيو، و (+1) يعني بعد يوم واحد من الإعلان، وهكذا.

وبما أن تاريخ الإعلان يصادف يوم الجمعة، سنأخذ يوم الأحد 30 يونيو كمقياس لافتتاح السوق المالية السعودية. تفتح السوق المالية السعودية أبوابها من الأحد إلى الخميس من الساعة 10:00 صباحا إلى 3:00 مساءً بتوقيت المملكة العربية السعودية (3:00+ غرينتش).
 

بيانات سعر السهم:
● 180- (28 ديسمبر 2023): 33.05 ريال سعودي
● 30- (28 مايو 2024): 29.25 ريال سعودي
● 5- (23 يونيو): 28 ريال سعودي
● (0) 30 يونيو (افتتاح البورصة في يوم الأحد): 27.90 ريال سعودي
● 2+ (2 يوليو): 28.05 ريال سعودي
● 7+ (7 يوليو): 28.15 ريال سعودي
● 30+ (28 يوليو): 28.20 ريال سعودي 
● 180+ (29 ديسمبر): 27.85 ريال سعودي
 

وكما تقول قاعدة الأسواق الشهيرة،
 فإن مجرد كون حدث ما يتبع حدثًا آخر، فهذا لا يعني أنه سبباً له، أو بعبارة أخرى، الارتباط لا يعني السببية.

فإننا نذكر أيضا ثلاثة عوامل رئيسية أخرى:

أ. أسعار النفط: تؤثر التقلبات في سعر النفط بشكل كبير على إيرادات وأرباح شركات النفط.


 

ب. الطلب والعرض: تلعب الصحة العامة للاقتصاد العالمي دوراً حاسماً في التأثير على الطلب على النفط. فخلال التوسعات الاقتصادية، يزداد الطلب على النفط عادةً بسبب ارتفاع النشاط الصناعي واحتياجات النقل. ووفقا لأحدث بيانات تقرير سوق النفط الصادر عن وكالة الطاقة الدولية، من المتوقع أن يبلغ متوسط نمو الطلب العالمي على النفط 1.1 مليون برميل يوميا في عام 2025، مقارنةً بـ 870 ألف برميل يوميا في عام 2024.

وستظل الصين بفارق كبير أكبر مصدر للنمو، حتى وإن كانت وتيرة توسعها أقل من الاتجاهات الأخيرة، ومدفوعة بالكامل تقريبا بقطاع البتروكيماويات. ومن المتوقع أيضا أن يرتفع المعروض العالمي من النفط إلى 104.5 مليون برميل يوميا في عام 2025 مقارنة بـ 102.6 مليون برميل يوميا في عام 2024، حيث سيشكل المنتجون من خارج أوبك+ الجزء الأكبر من هذه الزيادة إذا استمرت تخفيضات الإنتاج الطوعية التي تقوم بها مجموعة أوبك+.

ج. أداء مؤشر تداول لجميع الأسهم: ارتفع مؤشر تاسي بنسبة 0.6%، أو 70 نقطة، ليغلق عام 2024 عند 12,037 نقطة مقارنة بـ 11,967 نقطة في عام 2023، وفقا للبيانات التي جمعتها أرقام. وسجل المؤشر السعودي أعلى مستوى له منذ 19 عاما، بعد أن أغلق عند 16,713 نقطة في عام 2005.
  
كما ارتفع المؤشر بنسبة 3.6%، أو 435 نقطة، في الربع الأول من عام 2024، لكنه تراجع بنسبة 5.8%، أو 722 نقطة في الربع الثاني.  وفي الربع الثالث، قفز مؤشر تاسي بنسبة 4.7%، أو 546 نقطة، ولكنه انخفض بنسبة 1.5%، أو 189 نقطة في الربع الأخير من العام نفسه.

دراسة الحالة الثانية
اندماج شركتي توال، ولتيس الذهبية للاستثمار

استحوذ صندوق الاستثمارات العامة السعودي على حصة 51% في شركة توال، من شركة الاتصالات السعودية إس تي سي (STC).

وأجرى صندوق الاستثمارات العامة، الذي كان يمتلك بالفعل شركة لتيس الذهبية للاستثمار، عملية دمج لشركة توال وشركة لتيس الذهبية للاستثمار في كيان جديد في عام 2024.

وأصبح الكيان الجديد مملوكاً لصندوق الاستثمارات العامة (54.4%) وشركة إس تي سي (43.1%) ومستثمرين اثنين آخرين (2.5%).

تُعد شركة توال بالفعل المزود الرائد للبنية التحتية للاتصالات في المنطقة. وهي تدير 16,000 برج في السعودية و21,000 برج في خمسة أسواق أخرى.

ومن خلال الاندماج الأخير مع شركة لتيس الذهبية للاستثمار بموجب صفقة بين صندوق الاستثمارات العامة وشركة الاتصالات السعودية، سيرتفع العدد الإجمالي للأبراج إلى 30,000 برج، مما يضع شركة توال ضمن أكبر 15 شركة أبراج اتصالات في العالم.

لذا، فمن خلال دمج شركة توال مع شركة لتيس الذهبية للاستثمار في كيان جديد في عام 2024، يهدف صندوق الاستثمارات العامة إلى إنشاء قوة أكبر للبنية التحتية للاتصالات، مما يزيد من قدرتها التنافسية في السوق على الصعيدين الإقليمي والعالمي.

وقمنا بتحليل تحركات أسعار أسهم شركة إس تي سي على مدار فترات الأحداث المختلفة ذات الصلة بيوم الإعلان في 22 أبريل 2024، وكانت كالآتي: 
 

30- يوم

6- يوم

0 يوم

1+ يوم

5+ يوم

30+ يوم

11+ شهر

ولشرح هذه الفترات، فإن (-30) يوما تعني 30 يوما قبل إعلان الاندماج (أي في 19 فبراير)، و (0) تعني تاريخ الإعلان، و +1 تعني يوما واحدا بعد الإعلان، وهكذا.



1. فترة ما قبل الإعلان (-30 إلى 0 يوم):
● 30- يوما: 39.65 ريال سعودي
● 6- أيام (16 أبريل): 38.60 ريال سعودي
● (0) تاريخ الإعلان (22 أبريل): 38.80 ريال سعودي

في هذه الفترة، انخفض سعر السهم من 39.65 ريال سعودي إلى 38.60 ريال سعودي، مما يدل على انخفاض قدره 1.05 ريال سعودي (-2.65%) على مدار 24 يوما حتى الإعلان. وتعافى السعر قليلاً إلى 38.80 ريال سعودي في يوم الإعلان، مما يشير إلى رد فعل إيجابي طفيف.
 
2. فترة ما بعد الإعلان مباشرة (من +1 إلى +5 أيام):
● 1+ (23 أبريل): 38.45 ريال سعودي
● 5+ أيام (27 أبريل): 37.90 ريال سعودي

في اليوم التالي للإعلان، شهد السهم انخفاضا إلى 38.45 ريال سعودي، مما يعكس انخفاضا قدره 0.35 ريال سعودي (-0.90%). وبمرور خمسة أيام من الإعلان، انخفض سعر السهم أكثر ليصل إلى 37.90 ريال سعودي، ليسجل بذلك انخفاضا إجماليا قدره 1.90 ريال سعودي (-4.90%) منذ يوم الإعلان. ويشير هذا إلى أن السوق ربما لم يتفاعل بشكل إيجابي مع أخبار الاستحواذ، مما أدى إلى استمرار عمليات البيع.

3. شهر واحد بعد الإعلان (+30 يوما):
● 30+ يوما (22 مايو): 37.80 ريال سعودي

اتخذ سعر السهم اتجاها هابطا ليصل إلى 37.80 ريال سعودي، مما يعني انخفاضا تراكميا قدره 1.00 ريال سعودي (-2.64%) عند +5 أيام، و2.90 ريال سعودي (-7.39%) من يوم الإعلان. وقد يشير هذا التراجع المستمر إلى شكوك السوق فيما يتعلق بالفوائد المحتملة.

4. التوقعات طويلة الأجل (+11 شهرًا):
● 11+ شهرًا (مارس 2025): 44.20 ريال سعودي

على عكس الاتجاهات السابقة قصيرة الأجل، يُظهر سعر السهم انتعاشا كبيراً عند المقارنة بفترة 11 شهراً بعد الإعلان، حيث ارتفع إلى 44.20 ريال سعودي. وتشير هذه الزيادة البالغة 5.40 ريال سعودي (+ 14.27%) من مستوى يوم الإعلان، إلى رد فعل إيجابي للسوق على المدى الطويل، حيث قد يكون المستثمرون قد أدركوا القيمة المحتملة الناتجة عن عملية الاستحواذ بمرور الوقت.

⚔️

سيف ذو حدين 

في ختام تحليلنا، نود أن نسلط الضوء على دراسة رئيسية أجراها باحثون من جامعة كامبريدج على شركة جنرال إلكتريك الأمريكية في عام 2021.

فقد توصل الباحثون إلى أن أي استراتيجية استحواذ واسعة النطاق تأتي بنتائج عكسية في نهاية المطاف، فقد انخرط كبار مديري شركة جنرال إلكتريك آنذاك في عدد كبير من عمليات الاندماج والاستحواذ التي لم تحقق العوائد المتوقعة في نهاية المطاف. وقد أدى هذا النهج إلى تدمير هائل لثروة المساهمين، حيث لم تندمج العديد من الشركات التي تم الاستحواذ عليها بشكل جيد أو تحقق التآزر الموعود.
 

 ويشير مصطلح "التآزر" بشكل عام إلى القيمة أو الفوائد التشغيلية التي يمكن الحصول عليها من خلال الجمع بين شركتين 
 

وقد بلغت القيمة السوقية لشركة جنرال إلكتريك ذروتها عند 594 مليار دولار في عام 2000، لكنها انخفضت إلى 83 مليار دولار بعد وقت إعلانها عن تقسيمها إلى ثلاث شركات في عام 2021، مما يشير إلى فقدان ثقة المستثمرين في الشركة بشكل كبير.

وغالباً ما كانت الفوائد التشغيلية المتوقعة (التي يشار إليها بمصطلح التآزر) من دمج الشركات مبالغاً في تقديرها، مما أدى إلى زيادة تآكل قيمة الأسهم.

Argaam.com حقوق النشر والتأليف © 2025، أرقام الاستثمارية , جميع الحقوق محفوظة